这离不开其自研流脑疫苗产品—— 曼海欣（MCV4）自2022年上市后销售收入的迅速放量，带动了公司总营收增长齿轮。2024 年，康希诺的流脑疫苗实现销售收入约 7.94亿元，同比增长 41.31%。

流脑——“流行性脑脊髓膜炎”的简称，是由脑膜炎奈瑟菌引起的急性化脓性脑膜炎，致死率高达5%-10%，而10%-20%的患者会留下严重后遗症，如耳聋、失明、瘫痪等，健康人群的携带率为4%-35%，可通过呼吸道飞沫和日常生活密切接触方式在人与人之间传播，任何年龄均可发病。截至目前，流脑是全球公共卫生领域面临的严峻挑战，接种疫苗是预防流脑最经济、有效的方法。

而康希诺的曼海欣，是亚洲首款四价流脑结合疫苗，这一地位直接决定了公司良好的竞争格局。基于自身合成疫苗技术平台，康希诺较现有四价脑膜炎球菌疫苗做了大量的工艺改进和提升，该产品免疫原性与安全性优势突出，开针早，覆盖广，可预防主流血清群。不仅如此，目前中国的四价脑膜炎球菌疫苗均存在接种年龄限制，而曼海欣可对3月龄-3周岁的小孩可提供A、C、Y、W135群的保护，是6月龄内婴幼儿对Y群和W135群唯一的免疫保护方案。

某种意义上，曼海欣决定了去除新冠肺炎疫情影响因素后，康希诺能否快速力挽狂澜的关键，更是中国创新疫苗如何从“跟随”跨越至“引领”的一大样本。

而在曼海欣商业化上的成功，一为康希诺后续产品商业化接续提供了基础，二是站在Biopharma发展的角度，产业界看到了康希诺内生商业化能力和拼劲，这正是可以印证一家Biopharma创新可持续的关键逻辑。

当然，在中国出生率逐年下降的情况下，仅靠现有市场和适应证，很难持续支撑曼海欣的竞争优势。对应地，康希诺在三条线上做了价值延伸：

一是扩大接种群体范围，进一步提升市场渗透率。2024年11月，MCV4曼海欣的药品补充申请已获国家药监局受理，适用人群年龄范围拟由“3月龄~3 周岁（47 月龄）儿童”扩大至“3月龄~6周岁（83月龄）儿童”。同时，康希诺也在推进曼海欣在7-59岁的扩龄临床试验。

二是出海。以东南亚、中东、南美为目标市场，康希诺在加速推进曼海欣海外注册与商业化。2024年12月，曼海欣获得印度尼西亚注册证书；2025年2月，曼海欣获得印尼Halal认证，标志其可以进入全球互认的穆斯林市场，而3月25日晚，康希诺还宣布，与沙特阿拉伯药品制造公司SPIMACO正式签署疫苗合作协议，在中东地区推广曼海欣。这些都成为了康希诺全球化布局的关键里程碑。

另外，仅守住这单一护城河也决非长久之计，有创新产品可接续，才是一家Biopharma迈入正循环的核心。

驭变的关键是，敏锐地嗅到行业底层逻辑和市场需求的变化，早做准备，以求风险和获益上的平衡。

中国疫苗行业的逻辑已全面围绕高质量创新进阶战展开。

过去三年，整个行业取得了飞速发展，但很多疫苗企业尚处于依赖单品发展的阶段，且从“Me-too”阶段走过来的疫苗企业们，在自主研发新型创新疫苗、多联多价疫苗、以及通过新技术对老疫苗的迭代方面仍有巨大的发展空间。

康希诺前瞻性地把好了多个关键突破口。

具体体现在研发层面，康希诺正在为自身塑造三大竞争力：基于现有技术平台，布局丰富的产品组合，推动‌多联多价疫苗抢占窗口期；打造、迭代更前沿的生物技术平台；力争国内更大市场份额的同时，提升市场拓展能力，积累出海经验，提升产品“在地化”转化效率。

联合疫苗，尤其是康希诺打出差异化的巧妙一棋。

今年2月，康希诺吸附无细胞百（组分）白破b型流感嗜血杆菌（结合）-ACYW135群脑膜炎球菌（结合）联合疫苗（“DTcP-Hib-MCV4联合疫苗”）获批临床。多联多价疫苗可通过更少的接种，实现更全面保护，同时还能降低疫苗接种负担、优化免疫程序。

组分百白破疫苗作为康希诺联苗的基础，其研发上市进程也到了关键时刻。有数据显示，2024 年上半年，全国共报告百日咳病例数是上年同期的54倍，目前国内对于免疫保护效果更持久、安全性更高的百白破疫苗的需求十分迫切。目前，公司婴幼儿用组分百白破疫苗DTcP的上市申请已获受理，若未来顺利获批，无疑是国内这一市场的重大突破，为国内婴幼儿百日咳防护提供更优选择。

除了婴幼儿用 DTcP 疫苗及其联合疫苗，康希诺青少年及成人用Tdcp也已完成了III期临床的所有受试者入组。

与共纯化百白破疫苗技术工艺相比，DTcP将每种百日咳抗原可以单独纯化，以确定的比例配制，从而可以确保产品质量批间一致性，使产品的质量更加稳定。但目前，国内暂无组分百白破疫苗获批上市，康希诺的组分百白破产品组合具有填补这片空白市场的潜力。

此外，关注未来两年疫苗行业几大重磅品种上市催化，其中一个，便是康希诺13价肺炎结合疫苗（PCV13i）将于今年上市。

公开数据显示，按批签发数量计，2020年我国13价肺炎结合疫苗的整体销售额达到69.7亿，为我国当年第一大疫苗品种。作为冲击国内第4家上市的企业，康希诺虽未占到先发优势，但其突破在于，基于公司首创CRM197+TT双载体技术平台，采用多种载体蛋白与多糖抗原结合，能减少大量使用同一种载体蛋白造成免疫干扰的可能性。与其它疫苗共注射时，也能减少对免疫原性造成的抑制。

值得注意的是，康希诺的十三价肺炎结合疫苗结合设计和生产工艺皆改良过，临床研究显示，针对中国儿童群体中危害较严重的多种血清型，该产品能够有效诱导较高的特异性抗体水平。而在生产工艺上，康希诺采用了更加安全的生产工艺，发酵培养基采用无动物来源培养基，降低了动物源生物因子造成的风险，且避免了传统纯化工艺采用苯酚方法带来的毒性残留。上市后，将与流脑疫苗形成协同作用，并且以实现国产替代的优势再次占据较好的生态位。

整体来看，目前康希诺打造了五大技术平台，包括病毒载体疫苗技术、合成疫苗技术、蛋白结构设计和VLP组装技术、mRNA疫苗技术、制剂及给药技术，针对预防脑膜炎、肺炎、百白破、新冠肺炎、埃博拉病毒病、脊髓灰质炎（重组脊髓灰质炎疫苗及其联合疫苗获比尔&梅琳达·盖茨基金会超亿元项目资助）、带状疱疹等10余种适应证的多款创新疫苗产品矩阵已形成。

产品创新能力本身和内生商业化能力。

那我们重估一家创新疫苗企业时，又会看什么？

依然是这两大因素。

一味跟随、内卷、打价格战，注定行不通。然而，创新疫苗企业想要跳出“内卷”陷阱，真正冶炼出这两大能力，很多时候要比创新药企难很多。因为疫苗研发生物学机制更为复杂，商业化场景与市场结构具备一定的特殊性，且生产质控标准更为严苛，产能与供应链管理存在较大难度。

多维度的系统性挑战导致了，创新疫苗企业的成长周期很长。

但不能忽略的是，很多成立时间在10年以上的疫苗企业，并不缺乏创新基因，且经过了多年的技术积累与打磨。虽然中国的疫苗行业起步较晚，在很长一段时间里都是跟随的角色，但经过多年研发的积累，国内疫苗企业的技术水平与全球四巨头之间的差距在不断缩小。

而以康希诺为代表，穿越了10多年浮沉，又从过去3年跌宕起伏里“活”过来的企业们，就是行业长久的信心所在。